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编辑部导读：
曾经以“游戏直播第一股”身份风光登陆资本市场的虎牙，如今早已不是单靠打赏抽成吃饭的老样子了。表面看，2025年第四季度公司收入和利润都有明显修复，单季总收入达到17.4亿元，全年收入回升至65亿元，似乎让外界再次看到游戏直播复苏的信号。但如果把业务拆开看就会发现，真正撑起这份成绩单的，并不是传统直播业务重回巅峰，而是虎牙这几年持续推进的转型开始兑现结果。曾经最核心的直播收入虽然出现小幅增长，却仍与高峰时期有明显差距，说明游戏直播赛道整体承压的格局并没有根本扭转。真正带来增量的，是游戏服务、广告和
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